商业银行“二永债”（二级资本债、永续债的合称）近期迎来发行热。

11月以来，又有4家银行发行了二级资本债，分别是富邦银行、富滇银行、沧州银行和海峡银行，发行总额为55亿元；还有8家银行发行了永续债，合计1169亿元。

当前，随着市场利率不断下行，商业银行“二永债”发行规模抬升，同时“二永债”信用利差也逐渐收窄。业内人士认为，部分“二永债”已适合做波段交易来增厚收益。

规模抬升利率下行

2024年以来，商业银行在“二永债”的发行上持续加码。根据Choice数据显示，截至11月27日，今年发行的“二永债”规模已经达到1.54万亿元，超过去年全年1.11万亿元的发行规模，增幅约38.7%。业内专家表示，发行规模的大幅上行可能与融资成本下降、银行提高资本充足率等因素有关。

近日，工商银行发布公告称，该行经相关监管机构批准发行的2024年二级资本债券（第二期）（债券通）已发行完毕，发行规模为400亿元，期限为10年，票面利率为2.37%。该笔资金用于补充该行的二级资本。

多家商业银行则相继发布发行新一期永续债的公告。农业银行、民生银行、招商银行、平安银行、苏州银行等分别发行了300亿元、100亿元、300亿元、200亿元和30亿元的永续债，

今年，我国商业银行境内发行“二永债”124只，二级资本债、永续债各发行了82只和42只，发行规模分别为8708.5亿元和6781亿元。从银行类别来看，相较去年同期，国有大行发行“二永债”的规模有所减少，股份行与城商行的发行规模均出现大幅增长。

“二永债”发行热度不断攀升与其票面利率下行有关。2024年前11个月，二级资本债和永续债发行平均利率分别约为2.75%和2.57%，相比2023年4.33%和4.43%的发行利率水平大幅降低。以工商银行为例，10月24日，工商银行发行的二级资本债票面利率为2.37%，较之去年的最低票息下降了70个基点。

今年以来，货币政策持续加大逆周期调节力度，不断推动降低实体经济融资成本，金融市场利率整体走低。上海金融与发展实验室主任曾刚认为，在此背景下，“二永债”的发行成本也有显著下降，因此更多的商业银行会选择在此时机发行“二永债”。

中信证券首席经济学家明明表示：一方面，今年资本新规的正式实施对中小银行的资本质量提出了更严格的要求；另一方面，今年以来债券市场融资成本显著压缩，在当前资产端收益较低的环境下，抓住较低融资成本的发行窗口，发行相关资本补充债券，有利于中小银行未来业务的开展。

收益率下行信用利差收窄

利率不断下行，“二永债”的收益率也呈下行趋势，其信用利差也在收窄。

Choice数据显示，一季度AAA评级的“二永债”收益率集中在2.62%至3%之间，但进入四季度后，部分已下降至2.5%以下。

关于“二永债”收益率为何走低，华西证券研报分析，今年上半年，城投债供给缩量加剧“资产荒”，机构下沉银行资本债，导致其收益率大幅下行。这样的下行通道延续到了现在，“二永债”绝对收益率已经偏低，即使主体下沉至城、农商行，也有很大一部分很难再作为获取票息的品种。

“二永债”收益率下降，导致信用利差收窄。据一位理财投资经理介绍，信用利差通常指的是债券的收益率与其基准利率（如国债收益率）之间的差额，包含等级利差、期限利差以及品种利差等等。对于“二永债”而言，信用利差可以反映市场对这类债券相对于无风险债券的风险补偿。

业内分析师认为，近期“二永债”信用利差往往跟随国开债利率的走低进行被动压缩，当前等级利差和期限利差大多处在低位水平，其中等级利差在某些交易时间甚至消失。近期，商业银行永续债的AA+至AAA-隐含评级的等级利差持续维持在1个基点左右。

此外，“二永债”信用利差收窄也与债市基准利率波动、市场下沉等因素有关。太平洋证券研报认为，上半年“二永债”收益率总体跟随基准利率呈下行趋势，触发回调的关键是货币政策走向与机构行为，市场对于二级资本债和永续债的参与界限较为模糊，品种利差已压缩至历史低分位。

部分“二永债”迎波段交易机会

“二永债”信用利差收窄，吸引了更多市场参与者，也为波段交易提供了交易机会。

一位银行理财投资经理告诉上海证券报记者，面对缩窄到极致的信用利差，已有一部分城农商行“二永债”的流动性达到了交易盘的要求。也就是说，有些城、农商行主体的“二永债”已经很适合做波段来增厚收益了。

上述人士解释，波段交易指的是涉及在一定的时间周期内，利用市场价格的波动来获取利润。这种策略既不像日内交易那样频繁交易，也不像长期投资那样持有资产多年。

在具体配置方面，“交易盘可考虑流动性高的大型国股行‘二永债’，配置盘考虑行权期限在1年以上且资质优良的中小银行‘二永债’。”东方金诚金融业务部高级副总监李倩说。

李倩分析，当前债券市场供需关系未发生变化，预计利率下行的趋势将延续，国股行利率当前处于低位，由于城、农商行“二永债”保持着一定的流动性溢价和信用风险溢价，具有一定的投资价值。

同时，政策利率调降，以及长周期“资产荒”打开了信用债市场收益率整体向下的空间。浙商证券研报称，大行“二永债”流动性充裕且波段特征明显，对于负债端不稳定的账户，建议以大行“二永债”波段交易为主。而中型银行“二永债”调整较为到位，具备一定配置性价比且风险相对可控，对于负债端稳定的账户，中型银行“二永债”可能是较为合适的选择。

（文章来源：上海证券报）